2018年2月20日（火）開催　HC資産運用セミナーvol.122『新しい資産選択と配分の理論』セミナーレポート

■動画ダイジェスト

　投資の基礎とされる資産配分は、理屈上は、投資対象の分類、選択、配分の手順で行われます。しかし実際には、分類は分類の基準に基づいていて、更にその分類の基準も、分類の目的が選択であることから、選択の基準に基づいてなされるはずです（資産運用の第一歩）。つまり、株式や債券などという選択の前に、自身が何のために選択を行うか、それに即した分類とは何かを考える必要があるということです。そのため、分類の仕方は投資家の数だけ多種多様なものとなるでしょう。その後、選択の基準に基づいて分類されたものの中から選択を行い（資産運用の第二歩）、配分は選択とは異なる基準によって行われることから、配分の基準に基づいた配分が行われます（資産運用の第三歩）。資産運用とは、選択の基準、分類の基準、配分の基準によって定められるものであるから、これら原点に遡らない限り、資産運用におけるイノベーションは期待できません。

　ここでは、投資対象の分類においては、本源的収益を選択基準とし、本源的収益の源泉を分類基準とします。投資対象の選択では、本源的収益の魅力度（量と質）を選択基準とします。そして、投資対象の配分では、本源的収益の魅力度において、より有利な投資の機会（バリュー）を発見して傾斜配分を行うことを考えます。

　選択の基準としては、保守主義が原則です。キャッシュフローの質の高さ、より予測可能性の高い(必需品から生じる)事業キャッシュフロー、資本構成上の上位であること。全てを満たすとリターンが出ませんから、工夫が必要です。例えば、事業キャッシュフローのリスクが大きいならば、資本構成上の上位を選択し、資本構成上の下位（株式）を選択するならば、事業キャッシュフローのリスクが小さいものを選択します。

　バリューを判断する基準となる本源的価値は、事業キャッシュフローに基づきます。割引率が変わらなければ、事業キャッシュフローに変化がない限り、本源的価値は不変不動です。一方で、価格は変動します。安い、高いという判断は、本源的価値と価格の比較に基づいて行われるべきで、過去の価格と現在の価格を比較することではありません。いま、価値に対して安い価格のものがあれば、そこに傾斜をかけることで追加リターンを狙います。

以上

（文責：杉本・大山）

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